Αποκάλυψη τώρα ή αργότερα; Τι σημαίνει η κατάρρευση του χρηματιστηρίου και τι φοβάται περισσότερο η Fed

Η αμερικανική οικονομία είναι πολύ χρηματοοικονομική για να αντέξει οποιαδήποτε διαρκή πτώση των τιμών των περιουσιακών στοιχείων Από τον Henry Johnston, συντάκτη του RT με έδρα τη Μόσχα, ο οποίος εργάστηκε στον χρηματοοικονομικό τομέα για πάνω από μια δεκαετία. Χρηματιστήριο της Νέας Υόρκης @ Michael M. Santiago / Getty Images

Είναι μακελειό εκεί έξω στις αγορές, και τα πράγματα κινούνται με τη δύναμη ενός τσουνάμι.

Ο Nikkei 225 της Ιαπωνίας υποχώρησε περισσότερο από 12% τη Δευτέρα, σημειώνοντας τη μεγαλύτερη πτώση μιας ημέρας από τη «Μαύρη Δευτέρα» το 1987. Μέχρι τη στιγμή που γράφεται αυτό το άρθρο, ο Dow έχει υποχωρήσει περίπου 900 μονάδες, ενώ ο Nasdaq έχει υποχωρήσει 3% αποδείχθηκε ότι ήταν μια καταστροφή της παγκόσμιας αγοράς.

Τα κίνητρα για το selloff είναι αρκετά ξεκάθαρα και έχουν καλυφθεί καλά στα οικονομικά μέσα. Η απογοητευτική έκθεση για τις θέσεις εργασίας στις ΗΠΑ της Παρασκευής πυροδότησε φόβους για ύφεση στις ΗΠΑ. Το πάλαι ποτέ καυτό, αλλά υπερβολικά αξιοποιημένο και υπερβολικό εμπόριο τεχνητής νοημοσύνης έχει καταρρεύσει, γεγονός που οδήγησε σε λουτρό αίματος για τις μετοχές της τεχνολογίας.

Σε μεγάλο βαθμό υπεύθυνη για την τελευταία εξέλιξη είναι το σπάσιμο του τεράστιου εμπορίου δολαρίου-γεν - όπου οι επενδυτές δανείζονταν φθηνά σε γιεν και επένδυαν σε περιουσιακά στοιχεία των ΗΠΑ υψηλότερης απόδοσης. Αυτό μπορεί να θεωρηθεί περίπου ως ένα μεγάλο αρμπιτράζ επιτοκίου: δανειστείτε με χαμηλά επιτόκια και δανείστε (επενδύστε) με υψηλότερα επιτόκια. Αλλά όταν η Τράπεζα της Ιαπωνίας αύξησε τα επιτόκια στις 31 Ιουλίου και, ίσως ακόμη πιο σημαντικό, σηματοδότησε περισσότερες αυξήσεις που θα ακολουθήσουν, ακολούθησε μια τεράστια συνθηκολόγηση σε αυτές τις θέσεις μεταφοράς εμπορίου. Αυτό έχει απήχηση στις αγορές και οδήγησε σε πολλά περιθώρια. Και δεδομένου ότι οι επενδυτές συχνά πρέπει να πουλήσουν άλλα περιουσιακά στοιχεία για να ανταποκριθούν στις απαιτήσεις περιθωρίου, δημιουργεί ακόμη μεγαλύτερη πίεση πώλησης.

Το να προβλέψω πού μπορεί να κατευθυνθούν οι αγορές τις επόμενες ημέρες και εβδομάδες είναι μια επικίνδυνη προσπάθεια που δεν θα τολμήσω. Πολλοί επενδυτές προσπαθούν φυσικά να πιάσουν το παροιμιώδες «μαχαίρι που πέφτει» – που σημαίνει ότι αγοράζουν κατά τη διάρκεια ή αμέσως μετά από μια απότομη πώληση. Ήδη αρκετοί αναλυτές λένε ότι ο πανικός είναι υπερβολικός και σύντομα τα πράγματα θα σταθεροποιηθούν. Αν είχα μεγάλη πεποίθηση για το πώς θα διαμορφωθούν τα πράγματα βραχυπρόθεσμα, απλώς θα ανταλλάσσω την αγορά, όχι θα έγραφα γι' αυτήν.

Αντί λοιπόν να τραβάς στο σκοτάδι με μια πρόβλεψη, ας σκεφτούμε πώς να σκεφτούμε τι συμβαίνει. Και είναι πάντα καλό να κάνετε ένα βήμα πίσω και να προσπαθήσετε να βρείτε την πανοραμική θέα στη μέση της αναταραχής. Πρώτον, υπάρχει το προφανές: Αυτό είναι πραγματικά ένα αρκετά κλασικό παράδειγμα χαλάρωσης θέσης παρά μια απάντηση σε ένα οικονομικό σοκ. Πολλοί επενδυτές μετοχών μπήκαν πολύ βαθιά κυνηγώντας τη φούσκα στις μετοχές τεχνολογίας – και πολλοί από αυτούς τους άτυχους δανείζονταν φτηνά σε γιεν Ιαπωνίας για να το πράξουν (δείτε παραπάνω για το εμπόριο μεταφοράς). Υπάρχουν πολλά περιθώρια κλήσεων σε εξέλιξη, πολλές αναγκαστικές ρευστοποιήσεις σε μοχλευμένες θέσεις – και πιθανώς πολλές συζύγους που ασφαλίζουν τα παράθυρα στις ψηλές ανόδους.

Αν υποθέσουμε ότι αυτό δεν τελειώσει γρήγορα, αυτό που είναι πραγματικά σημαντικό να εξετάσουμε είναι πώς εξελίσσεται η αντίληψη της αγοράς για τα επόμενα βήματα της Federal Reserve – και στη συνέχεια ποια θα είναι αυτά τα βήματα. Αυτό δεν συμβαίνει τόσο επειδή η Fed είναι παντοδύναμη, αλλά επειδή εδώ το χάος της στιγμής διασταυρώνεται με ορισμένα από τα βαθιά και δομικά χαρακτηριστικά της οικονομίας των ΗΠΑ.

Η Fed διατήρησε τα επιτόκια σε αναμονή στη συνεδρίασή της τον Ιούλιο, ενώ υπαινίχθηκε έντονα για μείωση των επιτοκίων τον Σεπτέμβριο. Πολλοί αναλυτές πιστεύουν ότι η κεντρική τράπεζα των ΗΠΑ περίμενε πάρα πολύ καιρό για να μειώσει τα επιτόκια πίσω μετά τη σειρά αυξήσεων μετά την πανδημία που στόχευαν στη μείωση του πληθωρισμού. Οι προσδοκίες της αγοράς για επερχόμενες μειώσεις των επιτοκίων κινούνταν απότομα υψηλότερα ακόμη και πριν από τα πρόσφατα γεγονότα.

Ωστόσο, η κατάρρευση της αγοράς έχει ωθήσει αυτή τη συζήτηση σε υπερένταση. Αν μόλις την περασμένη Τετάρτη τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης που συνδέονται με το επιτόκιο των ομοσπονδιακών αμοιβαίων κεφαλαίων έδειχναν πιθανότητα 87% για μείωση κατά 25 μονάδες βάσης –η μικρότερη δυνατή κίνηση– τον ​​Σεπτέμβριο, οι επενδυτές τιμολογούν τώρα περίπου 55 μονάδες βάσης χαλάρωσης στη συνεδρίαση του Σεπτεμβρίου και 100 μονάδες βάσης μέχρι τον Νοέμβριο. Με άλλα λόγια, η αγορά βλέπει περίπου 20% πιθανότητα μείωσης των επιτοκίων έκτακτης ανάγκης.

Μπορεί η απίστευτη έκθεση για την απασχόληση της Παρασκευής να αλλάξει πραγματικά τόσο το παιχνίδι για την οικονομία των ΗΠΑ; Σίγουρα κίνησε τη βελόνα, αλλά δύσκολα μπορεί να εξηγήσει μια τόσο ριζική αλλαγή. Αυτό που πραγματικά κρύβεται πίσω από μια τέτοια τιμολόγηση –για να μην αναφέρουμε τις εκκλήσεις για περικοπή έκτακτης ανάγκης– είναι η πεποίθηση ότι η Fed πρέπει να παρέμβει και να σώσει τις αγορές.

Αυτό δείχνει πολλά για το πώς η Fed θεωρείται ότι έχει, εκτός από την επίσημη εντολή της για σταθερότητα τιμών και πλήρη απασχόληση, μια ανείπωτη εντολή σταθερότητας της αγοράς. Αυτή η κρυφή τρίτη εντολή έχει ακόμη και όνομα: η «Fed put».

Στα χρηματοοικονομικά, ένα «put» είναι ένα συμβόλαιο που δίνει στον κάτοχό του το δικαίωμα να πουλήσει κάτι –όπως μια μετοχή, ένα ομόλογο ή ένα εμπόρευμα– σε μια προκαθορισμένη τιμή, ανεξάρτητα από την αγοραία τιμή. Σκεφτείτε το ως εγγύηση – ανεξάρτητα από το πόσο έχει πέσει η αγορά, μπορείτε να ξεφορτώσετε το περιουσιακό σας στοιχείο για την καθορισμένη τιμή.

Αλλά ο όρος έχει αρχίσει να χρησιμοποιείται με μια γενικότερη έννοια. Εφαρμόζεται στη Fed, σημαίνει ότι υπάρχει η πεποίθηση ότι κάθε φορά που η οικονομία ή οι αγορές στρέφονται προς τα νότια, η Fed θα επιταχύνει και θα μειώσει τα επιτόκια ή θα τυπώσει χρήματα για να δώσει ώθηση. Μια τέτοια πολιτική, φυσικά, επισήμως απορρίπτεται, αλλά πολλοί επενδυτές πιστεύουν ότι υπάρχει ένα κατώτατο όριο κάτω από τις αγορές, όπως ακριβώς υπάρχει για ένα περιουσιακό στοιχείο με επιλογή «put». Αυτή ήταν μια σημαντική πηγή αυτού που μπορεί να φαίνεται σαν αβάσιμη και αταλάντευτη εμπιστοσύνη στο χρηματιστήριο των ΗΠΑ που έχει επικρατήσει με λίγες εξαιρέσεις από τα τέλη της δεκαετίας του 1990.

Στην πραγματικότητα, η Fed έχει δείξει ξανά και ξανά ότι είναι έτοιμη να παρέμβει με διάφορους τρόπους – άμεσα ή αδιαφανή – όποτε απειλείται η σταθερότητα των χρηματοπιστωτικών αγορών.

Ολόκληρη η αφήγηση που έχουμε δει γύρω από τη Fed τις τελευταίες 48 ώρες μιλά για μια ισχυρή πεποίθηση ότι κάποια έκδοση του «Fed put» παραμένει σε ισχύ. Ενώ η Fed είναι απίθανο να φτάσει στο σημείο να συγκαλέσει έκτακτη συνεδρίαση για να μειώσει τα επιτόκια – κάτι τέτοιο θα ήταν μια απροκάλυπτη εκδήλωση πανικού – είναι πολύ πιθανό να κατεβάσει επιθετικά τις αγορές από τον γκρεμό, αλλά υποσχόμενος έντονες μειώσεις επιτοκίων για το υπόλοιπο του έτους. Και αν τα πράγματα ξεφύγουν πραγματικά από τον έλεγχο στις αγορές, μια πιο δυναμική παρέμβαση είναι σχεδόν εγγυημένη.

Ας το πάμε λοιπόν ένα βήμα παραπέρα και ας προσπαθήσουμε να καταλάβουμε τι βρίσκεται πραγματικά στη βάση αυτής της αόρατης δέσμευσης στις αγορές. Είναι αυτή η απλή διαφθορά από την πλευρά των μελών της επιτροπής της Fed που κατέχουν μετοχές; Όχι. Δεν λειτουργεί έτσι.

Αυτό που πραγματικά κρύβεται πίσω από αυτό είναι ότι η Fed απλώς ανταποκρίνεται σε μια βαθιά διαρθρωτική στρέβλωση της οικονομίας που είναι εμφανής αλλά συχνά ανεπαρκώς εκτιμημένη. Η οικονομία των Η.Π.Α. είναι τόσο χρηματοοικονομική και τόσο μόχλευση, και τόσοι πολλοί Αμερικανοί (ιδιαίτερα οι ελίτ) εξαρτώνται τόσο από τις τιμές των χρηματοοικονομικών περιουσιακών στοιχείων για τον πλούτο τους που μια διαρκής και μακροπρόθεσμη πτώση των αγορών θα ήταν απλώς καταστροφική. Εάν ένα μεγάλο μέρος του ΑΕΠ συνδέεται, με τον ένα ή τον άλλο τρόπο, με τις τιμές των περιουσιακών στοιχείων, οι κινήσεις στις αγορές αποκτούν σημασία πολύ πέρα ​​από τις τύχες των παικτών της Wall Street.

Για να βρείτε μια μάλλον αξιοσημείωτη απεικόνιση αυτού, μην κοιτάξετε παραπέρα από τον βαθμό στον οποίο ακόμη και η φορολογική βάση εξαρτάται από τις χρηματοπιστωτικές αγορές. Το 2023 ήταν μια αρκετά καλή χρονιά για την οικονομία, είτε κριθεί από την αγορά εργασίας είτε από τα στοιχεία ανάπτυξης. Ωστόσο, οι συνολικές εισπράξεις της ομοσπονδιακής κυβέρνησης μειώθηκαν κατά περίπου 7% από το 2022. Πώς είναι δυνατόν αυτό σε ένα έτος κατά το οποίο όχι μόνο αναπτύχθηκε η οικονομία αλλά και το προσωπικό εισόδημα στην πραγματικότητα; Η απάντηση: Οι ατομικές εισπράξεις φόρου εισοδήματος μειώθηκαν στην πραγματικότητα παρά την αύξηση των εισοδημάτων επειδή οι πραγματοποιήσεις κεφαλαιουχικών κερδών από το προηγούμενο έτος ήταν χαμηλότερες (οι πραγματοποιήσεις κεφαλαιουχικών κερδών είναι απλώς τα κέρδη από τις πωλήσεις επενδύσεων). Ο λόγος για τη μείωση των κεφαλαιακών κερδών είναι ότι το 2022 οι αμερικανικές μετοχές είχαν τη χειρότερη χρονιά από το 2008.

Επομένως, η αστάθεια της αγοράς είναι το μόνο πράγμα που φοβάται περισσότερο η Fed –και οι δυνάμεις στην Ουάσιγκτον και τη Νέα Υόρκη–. Θα διασκεδάσουν με οποιονδήποτε τρόπο βραχυπρόθεσμης σκέψης, θα εισαγάγουν οποιονδήποτε ηθικό κίνδυνο και θα φουσκώσουν και θα ξαναφουσκώσουν οποιαδήποτε φούσκα για να κρατήσουν τις αγορές να βουίζουν. Εάν το τίμημα αυτού είναι ο πληθωρισμός ή ακόμη πιο διεστραμμένες στρεβλώσεις στην οικονομία, τότε ας είναι.

Εν τω μεταξύ, οι μετοχές ήταν ένα κρίσιμο όπλο στο οπλοστάσιο των πλουσιότερων τάξεων της Αμερικής για την αντιμετώπιση των επιπτώσεων του πληθωρισμού. Ενώ οι άνθρωποι με σταθερό εισόδημα ή εκείνοι των οποίων οι αυξήσεις στους μισθούς δεν συμβαδίζουν με την αύξηση των τιμών βλέπουν την αγοραστική τους δύναμη να διαβρώνεται, η κατηγορία των επενδύσεων είναι σε θέση να νικήσει τον πληθωρισμό μέσω των υψηλών τιμών των περιουσιακών στοιχείων. Ποια είναι η αύξηση 10% στο παντοπωλείο εάν το χαρτοφυλάκιό σας αυξηθεί κατά 20%; Αυτό οδηγεί σε μεγάλο βαθμό στην εξήγηση της αυξανόμενης διχοτόμησης στην αμερικανική οικονομία μεταξύ των εχόντων και των μη εχόντων.

Ό,τι κι αν προκύψει από την τρέχουσα αστάθεια, υπάρχουν καλοί λόγοι να πιστεύουμε ότι η αποκάλυψη δεν είναι κοντά. Όταν τελικά έρθει ο λογαριασμός για όλα τα φούσκα και το φούσκωμα, σχεδόν σίγουρα δεν θα είναι σαν κατάρρευση του χρηματιστηρίου. Οι χρηματιστηριακές αγορές, σε τελική ανάλυση, μπορούν πάντα να φουσκώσουν εκ νέου μέσω της εκτύπωσης χρήματος και είναι δύσκολο να φανταστεί κανείς ότι η Fed στέκεται στην άκρη ενώ οι αγορές οδηγούνται στη λήθη. Οι αγορές, που εκπροσωπούν τα συμφέροντα της τάξης των προνομιούχων που επωφελούνται από την αύξηση των τιμών των περιουσιακών στοιχείων, θέλουν εύκολα χρήματα για να συνεχίσουν να ανεβαίνουν. Και τέτοιοι άνθρωποι τείνουν να παίρνουν αυτό που θέλουν για περισσότερο από όσο θα τους υπαγορεύει οποιαδήποτε λογική.

Σε ονομαστικούς όρους, οι χρηματιστηριακές αγορές μπορεί να ανεβαίνουν επ 'αόριστον, με τους περιστασιακούς λόξυγκας να εξομαλύνονται από περισσότερη ρευστότητα. Το ερώτημα απλά γίνεται - με ποιο κόστος; Θα υπάρχει ακόμα μια λειτουργική αγορά ομολόγων; Πού θα είναι ο πληθωρισμός; Το νόμισμα θα παρασύρεται σε καρότσια;

Αυτό που είναι σημαντικό να παρακολουθήσουμε τις επόμενες εβδομάδες και μήνες είναι πόσο σοβαρά αντιμετωπίζει η Fed όσα συμβαίνουν στις αγορές και πόσο η αγορά την κρατά όμηρο να δράσει. Δεν θα υπάρξουν δηλώσεις από το Κτίριο Eccles ότι οι αγορές πρέπει να διασωθούν, αλλά οι πράξεις μιλούν πάντα πιο δυνατά από τα λόγια. Και πώς ενεργεί η Fed θα αποκαλύψει πού βρίσκονται οι πραγματικές της προτεραιότητες.

Πηγή: RT